XP Inc CI A (股票代碼:XP)




美股巡禮 來自巴西的領先投資機構XP Inc CI A


XP Inc.(股票代碼:XP)成立於2001年,是一家總部位於巴西聖保羅州的金融服務公司,在全球多個主要城市,包括倫敦、紐約、日內瓦都設有辦公室,服務巴西及全球客戶。公司致力透過嶄新科技,改革營運效率,提升大眾生活品質。在不足20年間,當環球經歷三波金融危機,各家大型銀行、金融機構艱苦營運,XP卻成功吸納近200萬活躍客戶,管理客戶資產(Asset under Custody,下稱AUC)逾4,000億雷亞爾(約740億美元)。


業務摘要


正如各大知名金融機構,XP不斷完善業務板塊,向零售、企業、及機構客戶提供全面、多元化的服務。公司目前供應逾600種投資產品,定期發表各類研究報告,協助投資者緊貼金融市場最新變化。根據2019年XP申請於納斯達克市場上市的招股書顯示,公司是巴西其中一家領先投資機構,於社交網絡擁有75萬追隨者。




Figure 1 (Source: XP)


XP以輕資產形式營運,AUC多寡與公司收入成正關係。AUC愈多,於公司交易平台上架的產品才能透過中介費、管理費、顧問費等形式,轉化成為收入。為持續增加AUC,XP必須長期維擊與現有客戶的良好關係,吸引他們繼續選用公司的服務。另一方面,公司亦需要不斷開拓新客戶群,事實上去年上市集得的11億美元,就有一部分用於市場開發。

延續上述生意模型,讀者可能有疑問,XP業務尚有成長空間嗎?答案是肯定的,巴西人口達2億人,是全球第6人口最密集的國家。即便在巴西連續9季陷入衰退之時,公司AUC成長未曾止步(見圖1)。2020年第2季,公司財務顧問團隊,即使在全球冠狀病毒大流行陰霾下,仍成功實現年化81%的客戶基礎增長,AUC按季上升19%。


財務表現


既然決定XP成敗的重要指標持續進步,便吸引我們考慮兩個問題。

(1)公司的收入及淨利是否如實反映以上變化?

(2)公司有作出足夠投資維持服務質素嗎?


先回應第一個問題,自2016年到2020年第1季,AUC以幾何級數增長之際,XP收入亦翻了數倍,複合年增長(CAGR)達60%(下圖2)。同時間,營運規模的擴張未有對營運效率造成重大影響,期內公司息稅前利潤率(EBIT Margin)及純利率(Net Margin)分別維持在約30%及20%水平。相較起來,一向被受香港投資者追捧的HSBC(美股代碼:HSBC),利潤水平就遠為波動,高低相差逾30個百分點,間接反映其管治質素不穩定。



Figure 2 (Source: XP)


回應第二個問題,參考XP去年的財務報表,由2017年到2019年,分別投入5,100萬、1.37億、及1.61億雷亞爾,平均達年度收入3.5%,持續提升公司的資訊科技系統,完善服務覆蓋面,鞏固客戶向心力。2020年第1季,公司零售業務有86%收入源自現有客戶,可見該策略的成功。


競爭優勢



Figure 3 (Source: XP)


相信大家都會認同,金融服務業競爭非常激烈,不論在香港或巴西亦言。XP的競爭優勢主要在於覆蓋面廣泛的生態圈(上圖3),對比傳統單向銷售模式,公司以金融教育作為切入點,擴濶客戶基礎,再藉由各種透明度高、開銷率低的產品,建立長期互信關係。客戶基礎吸引更多基金、保險公司,希望能在XP平台上架,形成正循環進一步強化其護城河。XP亦不甘就此止步,積極以人工智能、大數據等技術,升級投資平台,擴濶優勢。


結語


不少傳統銀行,如HSBC及Citi Bank(股票代碼:C),在難以在金融海嘯後的超低息環境中,尋得增長源動力,股價正好反映這一切。以科技融入金融服務,已成為不能逆轉的大趨勢。但是,各大科技及電子支付公司股價早已水漲船高,現時入場隨時「偷雞不著反折一把米」。作為投資者,在這個節骨眼有3個選擇,追入科技股、靜候機會來臨、或嘗試發掘被掩蓋的珍珠。XP長期以新科技改進金融服務的背景,以及其逆市成長的往績,或者正是不俗之選。


<純屬團員分享,教學,不屬投資建議>