Viemed Healthcare, Inc.(股票代碼:VMD)



美股巡禮– 專門處理慢性阻塞性肺疾病的Viemed Healthcare, Inc.


Viemed Healthcare, Inc.(股票代碼:VMD)最早發跡於2006年,是一家總部位於美國路易斯安娜州的醫療服務及器材公司,專門處理慢性阻塞性肺疾病(如慢性支氣管炎、肺氣腫、哮喘等,下稱COPD)。隨著戰後嬰兒潮世代垂垂老矣,按照國際認可標準,美國已步入高齡社會,有高達15.6%老年人口。伴隨著人口老化而來是醫療開支上升,每年花費在COPD就高達500億美元(下同)。Viemed看準市場機遇,以家居治理方案為病人、保險公司、及政府機關節省成本。


業務摘要


根據美國政府的統計,美國有逾2,500萬人口患有COPD,每年造成超過700次緊急入院,是當地第致命率第4高的疾病。在中等及高收入國家,接近75至80%的案例與吸煙有關,每10名煙民就有約3名會患上COPD,在老年群組更有上升趨勢。雖然美國疫病控制及預防中心的資料顯示,煙民人口比例持續放緩,但仍達3,420萬人。

Figure 1 (Source: Viemed Healthcare, Inc.)


Viemed針對上述市場動態,給出的答案是出租各式先進的醫療器材,協助管理呼吸系統疾病、提供居家氧氣治療、睡眠測試等服務等。公司提供的工具、方案獲美國聯邦醫療保險和補助服務中心(CMS)認可,可以參與政府資助的醫療計劃。由圖1可見,美國耐用醫療設備市場正穩定成長,加上人口老化帶來更多新病患,公司身處的市場正在擴張。

除此以外,Viemed專注向全國250萬名重度COPD患者提供服務。在這個利基市場,公司接觸的客戶群高達50%,其中又有約5萬人擁有Viemed供應的輔助呼吸設備。合適的定位協助它們在短短十數年間站穩陣腳,並成場COPD器材市場第3大供應商。


財務表現


剛才我們提到,定位清晰幫助Viemed成長,然後我們便需要從公司的財務數據中,尋找蛛絲馬跡,探討以下說法:(1)Viemed能夠牢牢捉緊市場成長的機遇、(2)公司身處利基市場,擁有定價權,拉濶利潤水平。


很多企業不斷強調市場空間廣濶,當中卻只有很少能真正搶得市場主導權。過去的第2季,Viemed的收入為4,300萬,單季數字已高於2016年全年的3,100萬,並迫近2017年的4,700萬。這個數字並未包括今年4月,公司按關懷法案(CARES Act)從政府基金獲得的救助資金。由此可見,Viemed成功利用市場動能,擴展規模。值得一題的是,公司的應收帳款有76%與政府相關,淪為壞帳的機會頗低。



Figure 2 (Source: Viemed Healthcare, Inc.)


由圖2我們可以看到,在收入高速增長的同時,Viemed的毛利率基本維持穩定,長年處於60%水平以上。傳統經濟學告訢我們,市場充滿競爭將會蠶食利潤。由以上的數據推論,公司的確身處競爭少、定價能力較高的利基市場。


剛過去的第2季,毛利率有輕微下滑的趨勢,這可能與對應冠狀病毒大流行,售出額外1,971萬美元的醫療器具有關。銷售一方面提高公司的收入,同時間亦拉低毛利水平。按Viemed公佈的資料,扣除冠狀病毒相關的銷售額,季度毛利率在66%,與過去的表現相若。



競爭優勢與風險因素


Figure 3 (Source: Viemed Healthcare, Inc.)


Viemed的長期客戶基礎能夠高速增長,無疑是代表它過往的市場開發策略奏效。然而,正如公司管理層提到,與各大型醫療器材公司相比,Viemed只是初生之犢,在資金量上沒有可正面交鋒之處。另一方面,Viemed的呼吸治療產品目前不需要通過競價招標,這亦解釋為何公司可以每月950美元的定價,出租器具予病患。但政策常變,目前的措施暫定會實行至2023年,往後發展會如何影響公司的收入與現金流,仍然值得關注。


結語


提到醫療器材公司,熟悉美股的投資者立即聯想到的著名的Intuitive Surgical(股票代碼:ISRG)、或專注開發美容市場的InMode(股票代碼:INMD)。上述兩者在3月份的金融危機後,股價升幅都有逾50%之多。但同一時間,Viemed卻由最低點2.44美元,攀升至8月29日收市的10.94美元,升幅達4倍之多。肺炎疫情肆虐,意外成為銷售的催化劑,造成勝於市場預期的表現。當然,藥效消退後,只有合適的定位、有效的管理,才能夠幫助Viemed延續大衛擊倒哥利亞,以小勝大的佳績。


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