Kinsale Capital Group, Inc. (股票代碼:KNSL)

Updated: Aug 28, 2020


美股巡禮 - 專營剩餘保險業務Kinsale Capital Group


Kinsale Capital Group, Inc.(股票代碼:KNSL)成立於2009年,是一家總部位於維珍尼亞州列治文的保險公司,於美國專營剩餘保險業務(Excess and Surplus Lines,意指一般持牌保險機構不願承保的個案,如新成立公司、高營運風險行業)。根據標準普爾的資料,Kinsale是該利基市場中,唯一一家完全專注發展剩餘保險的公司。在2017到2019期間,公司收到的保費以每年逾30%高速增長。


業務摘要


不知道各位對保險公司如何賺錢是否了解?最簡單的說法,保險公司會運用客戶繳交的保費進行投資,賺取回報,以支付理賠開支。開首我們提到剩餘保險本質是一項人棄我取的業務,風險與報酬成正比。



Figure 1 (Source: AM Best)


金融海嘯後,剩餘保險市場因為市場風險上升,曾一度出現萎縮。隨後美國經濟復甦,這個較少人著眼的利基市場高速成長,複合年增長率達6%以上(上圖1)。Kinsale固然受惠於市場成長,然而各位在投資前都會關心,到底公司能否有效管理業務風險?

針對剩餘保險市場的特點,Kinsale實施以下3項營運策略:


1. 專注中小型個案,平均保費為10,500美元。保額愈低,則理賠金額亦愈低。參考諮詢機構AM Best的數據,平均每宗剩餘保險理賠開支為已賺取保費的69.6%,以Kinsale來說,即7,000多美元。

2. 主力發展一般保險業務,減少曝險於物業板塊。2020年上半年,Kinsale一般保險保費收入佔比達87%。一般保險具有「長尾」特性,理賠事件出現較晚,公司需要為理賠預留的準備金較少,便可以將更大部分的保費進行投資,提高資產回報水平。

3. Kinsale亦以再保險合約分散風險。以一般保險為例,公司的最高保障額為1,000萬美元,其中有800萬美元會由再保險公司分擔。在如此安排下,Kinsale的營運風險會大幅下降。

財務績效

我們都已經知道,Kinsale專注於一個高速成長的市場。不過,這並不足夠成為投資於公司的理由。接下來,我們仍需要考慮Kinsale未來的成長空間,以及公司過往財務表現,作為其管理能力的依據。




Figure 2 (Source: Kinsale)


先處理第一個問題,參考AM Best的報告,Kinsale目前僅佔美國過餘保險市場的2.5%。由公司提供的資料顯示,由2017年到2019年,不論商業或個人保險業務產生的保費收入,都以高於30%的速度增長,大幅勝過市場平均水平。

整體保費收入增加,Kinsale的營運效率自2019年亦有顯著改善(上圖2)。在剛過去的第2季,公司總收入1.18億美元,較去年同期的7,257萬美元增長達62%。值得注意的是,每股應佔溢利由0.63美元上升1倍至1.33美元,反映Kinsale在開源節流兩方面皆有好成績。


競爭優勢

承接以上的討論,到底Kinsale是否能夠延續高於市場的增長率?這關乎公司能否保持、甚至擴濶其競爭優勢。



Figure 3 (Source: Kinsale)


由Kinsale公佈的資料可見,公司的保險業務由近20個子市場組成,沒有單一分項佔比高於20%。這固然與管理團隊長年浸淫於剩餘保險市場有關,因而容許Kinsale開發競爭較少的細項,提來更高效益。

另一方面,Kinsale善用新科技建立完整統計數據庫,作為未來更準確的風險參考。精心設計的系統同時減低出現人為錯誤的機會、能夠迅速處理新客戶的投保申請、及節省營運成本。當市場大部分一般及物業保險機構苦於緊縮總開支之際,Kinsale的理賠及營運開支,僅佔已賺取保費約80%,其成本優勢可見一班。


結語


提到保險公司,不少投資者立即聯想到SunLife(股票代碼:SLF)、Chubb(股票代碼:CB)、或MetLife(股票代碼:MET)等行業巨頭。這是正常的現象,但若我們都希望進一步提升投資組合的回報率,就有必要多發掘具增長潛力的中小型企業,Kinsale這樣一家年輕的保險業競爭者便是一例。通過清晰的定位、妥善運用新科技,公司在短短11年間站穩陣腳,成為行業新力軍。當一眾龍頭股價尚未收復年初的跌幅,Kinsale昨日(8月19日)收報201.19美元,按年上升超過110%。君不見20年前科技巨頭Amazon亦由次要的電子書市場起步,逐步變成今天的業界領頭羊,說不定有一天這個故事會在Kinsale身上重演。


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